2026岁首，内地企业赴港上市的温雅再度升温，从科技新贵到制造宿将，一批公司正列队敲响港交所的铜锣。在这支队伍中，出现了一家低调的制造业巨头——景旺电子（603228.SH）。
大概你没听过这个名字，但如若你闭幕一台华为手机、一个索尼相机，致使是一辆特斯拉或者比亚迪，很可能会发现印着“Kinwong”字样的电路板。缔造三十余年，景旺电子已悄然成长为全球最初的PCB制造商之一，市值杰出650亿元。
磋议词，就在公司高调文告筹备H股上市之际，一幕幕“赶巧”接连演出：当年一年间，公司实控东谈主刘绍柏、黄小芬配偶偏激一致步履东谈主，经常减捏公司股份，共计减捏近2800万股，疏忽估算套现款额高达10.7亿元。
一边是公司奔赴成本新战场的宏愿，一边是实控东谈主捏续且大额的悄然套现。景旺电子的这步棋，背后究竟藏着怎么的盘算？
汽车PCB全球老迈，举座PCB全球前十
景旺电子的故事，险些就是一部中国PCB产业的缩影。
1993年，公司创立于深圳，最初的居品不外是电话机里的一块世俗电路板。彼时的中国，照旧全球电子产业链最末端的“代工车间”。
{jz:field.toptypename/}真确的诊治发生在2010年前后。当绝大普遍同行们还在滥用电子红海中拼杀时，景旺电子将办法投向了欣欣向荣的汽车产业。
与滥用电子天地之别的是，汽车对PCB的可靠性、耐热性、抗振荡性条款更为尖刻，认证周期漫长，往往需要两三年，参加大、风险高。但平正是一朝通过认证，供应链关系会相称牢固，这也组成了自后者难以逾越的护城河。
从效果来说，景旺电子赌赢了！
伴跟着中国汽车产业的崛起，尤其是新动力汽车向智能化的狂飙突进，公司居品线束缚拓宽，到手打入全球头部车企供应链。从激光雷达到800V高压平台，从毫米波雷达到自动驾驶域摒弃器，公司已具备供应一辆汽车所需通盘PCB的才调。
2024年，景旺电子以9%的市集份额，登顶全球汽车电子PCB供应商榜首，与第二名拉开了2.6个百分点的差距。全球前十大Tier 1汽车供应商中，有七家是公司客户，其居品已笼罩全球前十大汽车集团。
在这个市集空间广泛但竞争散布的行业里，能坐到头把交椅，景旺电子的实力照旧相称可以的。
（起首：景旺电子港股招股书）
近两年，汽车电子业务孝顺了公司近半营收，成为公司无可争议的“压舱石”。
（起首：景旺电子港股招股书）
放眼扫数PCB市集，尽管玩家广阔、巨头林立，景旺电子仍能占据全球第十、大陆第四的位置，讲明其照旧有几把“硬刷子”的。
（起首：景旺电子港股招股书）
量大却利薄，迟缓掉了队
磋议词，亮眼的市占率之下，隐忧坚强表示。
营收数据尚看不出条理，近些年公司的收入范围肃肃膨胀。2019-2024年，公司营收从63.3亿元逐年增长至126.6亿元，复合增长率接近15%。2025年前三季度，营收进一步增至110.8亿元，同比增长22.1%。
（起首：市值风浪APP）
但在利润端，2019年-2024年，归母净利润虽也捏续增长，但复合增长率仅6.9%。2025年前三季度，归母净利润仍保捏微增4.8%，达到9.5亿元，但扣非净利润却反倒下滑了6.4%。
（起首：市值风浪APP）
这昭彰是盈利才调出现了下滑。2025年前三季度，公司毛利率和净利率分离为21.6%、8.6%，相较2019年分离下滑了5.9个百分点、4.6个百分点。
（起首：市值风浪APP）
独特是与同行对比，差距会更为显着。
咱们将视野转向几家同行公司——胜宏科技（300476.SZ）、生益电子（688183.SH）、沪电股份（002463.SZ）。用一句话笼统即是：同行王人涨，景旺独跌！
相同对比2025年前三季度与2019年，ag最新官网这几家同行公司的毛利率均有所高涨，独特是胜宏科技大涨超10个百分点，沪电股份也高涨近6个百分点，增长主要荟萃在近两年时候。
反不雅景旺电子，2025年前三季度，其毛利率已比几家同行低出10-15个百分点。
（起首：市值风浪APP）
一个更夺想法数字是：2025年前三季度，景旺电子的营收范围接近生益电子的两倍，净利润却反而低了一大截。
（起首：市值风浪APP）
而从增长的角度来说，2024年以来，景旺电子也显着跟不上几家同行的增长设施了，别东谈主动辄翻倍，景旺却还在10%-20%徜徉。
（起首：市值风浪APP）
景旺电子若何就霎时掉了队？
其中一个谜底大概正藏在让其登顶的汽车业务里。
我国虽是全球最大的PCB制造国，但行业举座同质化竞争早已进入尖锐化阶段，普遍厂商陷在“拼范围、拼价钱”的泥潭里，行业平均研发用度率长期徜徉在5%傍边，居品互异化程度比较有限。
景旺电子2024年的研发用度率为5.98%，虽略高于同行，但在汽车电子这个对成本绝顶敏锐的界限，期间上风很难径直诊治为订价权。再加上比较AI所需的高频高速覆铜板，汽车电子对高端PCB的需求照旧相对有限。
换句话说，景旺电子的汽车PCB业务，天然能带来广大的营收体量，却难以撑起更高的利润空间。
进攻AI，慢东谈主一步
而另一个谜底则指向正冉冉兴起的AI界限。
近两年，AI职业器、数据中心对高端PCB的需求正呈井喷之势。据统计，到2030年，控制于AI职业器的PCB市集范围将达到108亿好意思元，成为全球数据基础时势PCB行业的遑急因循，这为PCB厂商提供了广泛的成漫空间。
其中，尤其是高多层板（HLC）、高密度互连板（HDI）等高端居品，期间壁垒相对更高，毛利率也更高，是PCB厂商松懈盈利瓶颈的关键。
（起首：景旺电子港股招股书）
正因于此，多家PCB厂商在2022-2024年密集驱动了面向AI数据中心界限的高端PCB期间研发和产能建造使命。
景旺电子也在2023年驱动了珠海金湾基地名堂，运筹帷幄打造一个专注于HDI的高端制造中心，并为此召募了11.54亿元资金。字据公司显露，其9阶HDI PCB，仅用90天便获取了AI界限客户的认证。
2026年1月的最新信息夸耀，景旺电子已能够量产40层以上HLC、6阶22层HDI等高端居品。最新调研当作也夸耀，公司现已70层以上HLC、9阶28层HDI等高端居品的制造才调。
（起首：Choice结尾、上证e互动）
期间在手，产能在建，景旺电子为何还能掉队？
2024年6月，原定于2024年3月投产的HDI名堂，建成程度不到75%，宽限至2025年6月投产。离运筹帷幄投产日历还差一个月时，名堂程度81.43%，仅能够部分投产，又陆续宽限至2026年6月。
2025年前三季度，公司面向滥用电子、通讯及数据基础时势的HDI收入占比仅为7.9%，范围还比较小。
（起首：景旺电子港股招股书）
再来望望同行，沪电股份在2024年就已具备6阶HDI的量产才调。当全球仍是把事迹高增归因于“东谈主工智能和高速集聚基础时势的苍劲需求”、“AI算力、数据中心、高性能计较等界限大范围量产”时，景旺电子的高端产能却还在“路上”，AI居品才刚刚起量。
2025年8月，公司文告，拟拿出50亿元参加珠海金湾基地扩产名堂，提高高阶HDI、HLC、SLP的产能和期间，以匹配AI界限的市集需求。这次赴港IPO，也明确暗示召募资金将主要用于加快AI界限高端居品研发和扩建先进产能。
怕生怕一步缓步步慢，景旺电子这些名堂何时才能建成达产，是否还能吃上AI这块肥肉？谜底将径直决定其翌日的事迹成色。
景旺电子的故事，既有冠军的荣耀，也有转型的阵痛。从汽车向AI赛谈蔓延的经由中，虽早早入局，但错失行业首轮爆发的红利，与同行拉开差距。
但耐东谈主寻味的是，公司高调冲刺港股IPO的同期，实控东谈主却悄然减捏套现超10亿元。是出于个东谈主钞票成立的需要，照旧隐含了对公司翌日价值的某种判断？
